净利润两位数增长之下，疫苗龙头企业康泰生物（300601.SZ）的经营性现金流净额却大幅缩水。
近日，康泰生物披露2026年半年报。今年上半年，公司营收约12.73亿元，同比下降8.55%；净利润约5038.6万元，同比增长34.25%；扣非净利润约2804.4万元，同比增长51.93%。经营性现金流净额约2470.4万元，同比下降67.32%，主要是报告期内销售回款减少所致。截至2026年6月30日，公司应收账款期末余额达27.4亿元，占总资产比重接近两成。
半年报显示，康泰生物主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售。我国疫苗销售实行“一票制”，公司应收账款主要为与各地疾控中心之间的销售款项。历年财报显示，康泰生物应收账款自2022年以来维持20亿元以上规模，近年有增无减。截至2026年6月30日，公司应收账款坏账准备期末余额小于2亿元。
对于回款压力及应收账款减值风险，《中国经营报》记者致电致函康泰生物方面，但截至发稿未获回应。
疫苗产品收入下滑
半年报显示，康泰生物报告期内净利润增长的主要原因在于降本增效，而营收层面处于滑坡状态。
报告期内，公司销售费用同比下降7.85%至约4.33亿元，管理费用同比下降1.83%，研发投入同比下降21.51%至约2.62亿元。康泰生物在半年报中表示，受行业政策调整、经济环境变化和市场竞争加剧及终端接种需求变化等因素影响，公司上半年营收同比下降8.55%。
康泰生物主要产品包括13价肺炎球菌结合疫苗、重组乙型肝炎疫苗（10ug、20ug、60ug）、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）和水痘减毒活疫苗等，分为免疫规划疫苗（居民应当按照政府规定接种的疫苗）、非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）两大类。
其中，免疫规划疫苗通过集中招标或统一谈判，形成并公布中标价格或成交价格。非免疫规划疫苗通过省级公共资源交易平台组织招标，确定省级准入之后，各区县由本省、自治区、直辖市的公共资源交易平台下单，公司根据订单，与各区县签订合同，再将疫苗产品配送至疾病预防控制机构等。
作为公司营收支柱，康泰生物的非免疫规划疫苗上半年收入约11.81亿元，同比下降9.46%，毛利率同比下降4.67%至约75.64%。同期，免疫规划疫苗产品营收约4850.86万元，同比下降6.08%，毛利率为3.69%。
今年上半年，康泰生物销售商品、提供劳务收到的现金约11.88亿元，较2025年同期减少约0.4亿元。
康泰生物在半年报中指出，新生儿数量总体持续下滑对婴幼儿疫苗市场形成直接压力，传统疫苗品种同质化竞争加剧，部分非免疫规划疫苗价格显著下行。
分产品来看，13价肺炎疫苗、四联苗和乙肝疫苗为康泰生物成熟主力品种，人二倍体狂犬病疫苗和水痘减毒活疫苗为新上市销售产品。其中，四联苗曾是康泰生物的“现金奶牛”，贡献公司非免疫规划疫苗板块的核心利润。但在2025年受国家免疫规划百白破疫苗接种程序调整，公司四联苗当年批签发量同比下降85.06%，利润贡献大幅下滑。
重庆证券配资网半年报显示，2026年上半年，康泰生物旗下四联疫苗、人二倍体狂犬病疫苗、乙肝疫苗、水痘减毒活疫苗批签发量同比分别增长110.43%、100%、8.88%、9.13%；13价肺炎疫苗、Hib疫苗、百白破疫苗的批签发量同比分别下降28.51%、79.6%、54.85%。
截至2026年6月30日，康泰生物存货期末余额约6.83亿元，略高于去年同期的6.81亿元。公司存货中，库存商品的占比最高，约占40%，账面价值达2.73亿元，其次为原材料，约1.42亿元。上半年，公司计提库存商品跌价准备约2639万元，报告期内共计提存货减值准备3436.6万元，原因是部分存货成本高于其可变现净值。Wind数据显示，截至2026年6月30日，康泰生物存货周转天数为336.41天。
回款压力凸显
康泰生物在半年报中指出，除了在行业价格下行与库存去化背景下，存货存在积压和减值风险之外，公司经营过程中，从销售到回款存在一定账期，若外部形势发生重大变化，可能出现回收风险。
2026年上半年，康泰生物计提信用减值准备、资产减值准备金额共计6370.99万元，减少公司2026年半年度归属于母公司股东的净利润及所有者权益5410.17万元。
半年报显示，由于报告期内销售回款减少，康泰生物经营性现金流净额同比下降超六成。根据一季报，公司今年一季度经营性现金流净额为负，约为-9927.6万元，较去年一季度同比下降114.4%，是近三年一季度最大净流出规模。
截至报告期末，公司应收账款达约27.4亿元，占总资产比例同比增加1.34%。其中，账龄1年以内（含1年）的应收账款期末账面余额约19.74亿元，账龄1至2年的应收账款余额约6.57亿元。上半年，公司计提应收账款减值准备2692.68万元。Wind数据显示，截至2026年6月30日，康泰生物应收账款周转天数为376.41天。
历年财报显示，康泰生物的应收账款从2021年的14.6亿元增至2024年的27.87亿元，2025年小幅减少至25.84亿元，其中，公司2022年在营收同比下降约14%的情况下，应收账款同比增长约57%；2023年应收账款增幅（21.6%）高于营收增速（10.14%）；2024年应收账款规模高于公司整体营收。
为寻求增长空间，近年来，康泰生物加快布局海外市场，推进“产品出口+技术输出”的海外发展模式。截至目前，公司国际合作网络已全面覆盖东南亚、南亚、中东、中亚、非洲、东欧、拉美等。康泰生物在半年报中表示，未来，公司将持续聚焦核心疫苗产品的海外注册攻坚与商业化推广，持续扩大海外市场份额。
元股证券:ygzq.hk今年上半年，公司海外业务营收约5956.86万元，同比增长197.58%；去年海外业务收入9979.77万元，其中海外疫苗产品收入9883.53万元，同比增长859.4%。
尽管海外业务加速成长，但现阶段规模尚小，未能完全对冲国内疫苗市场需求下滑和竞争加剧带来的增长压力。此外，半年报显示，公司海外业务以外币结算，面临汇率波动风险。与此同时，境外注册审批、当地法规合规、地缘政治等因素可能影响国际业务的推进节奏与经营成果。
康泰生物管理层在2025年业绩会上曾表示，由于海外疫苗产品出口增长、产品收入结构变化、叠加产量波动带来的单位成本增长，公司当期营业成本上升。
实际上，康泰生物还面临着前期发行的可转债不能转股的压力。就在近期，康泰生物拟向下修正“康泰转2”转股价格及承诺未来期间不再提议向下修正转股价格的议案，未能获得股东会审议通过，“康泰转2”转股价格仍为15.69元/股。截至2026年8月27日收盘正规平台，公司股价为13.55元/股，这意味着，如果康泰生物股价后面还在此徘徊，公司仍需直面将于2027年7月到期、余额约20亿元的“康泰转2”潜在资金兑付压力。
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