财务表现：
Q3净利润1.5亿元，前三季度累计净利润1.8亿元，同比扭亏为盈
Q3营收194.5亿元，同比大增97.3%，环比增长36.7%
毛利率14.5%，同比提升6.4个百分点，环比改善0.9个百分点
经营现金流48.8亿元，自由现金流38.4亿元，现金储备339.2亿元
核心业务进展：
Q3交付17.38万台，同比增长101.77%，10月单月交付突破7万台创新高
连续8个月蝉联新势力销量冠军，提前完成全年50万台目标，预期全年突破60万台
全球化加速推进，Q3出口1.74万台，累计出口3.78万台领跑新势力出海
发展战略：
完成ABCD四大产品系列布局，覆盖10万-30万价格区间
全栈自研能力持续强化，推出旗舰D平台六大核心技术
2026年启动全球本地化生产，马来西亚和欧洲项目相继落地
未来关注：
费用快速增长对盈利能力的持续影响
激烈竞争环境下毛利率改善的可持续性
全球化扩张的执行效果和盈利贡献
爆发式增长背后的真实图景零跑汽车Q3财报数据堪称亮眼——营收194.5亿元同比几乎翻倍，净利润1.5亿元实现同比扭亏，交付量17.38万台再创新高。这份成绩单看似完美，但细究数据背后，却透露出新势力车企在规模化扩张路径上的典型特征与潜在风险。
规模效应开始显现，但盈利质量仍需观察。 零跑Q3毛利率14.5%，虽然同比大幅改善6.4个百分点，但在新能源车企中仍属中等水平。更值得注意的是，公司费用端增长更为激进——研发费用12.1亿元同比增长55.4%，销售费用9.5亿元同比飙升73.2%，行政费用6.3亿元同比暴增86.7%。费用增幅远超营收增幅，这种扩张模式的可持续性值得深思。
产品矩阵初见雏形零跑的产品策略颇具特色。C10车型成为绝对主力，上市18个月累计销量突破20万台，Q3月均销量1.5万台，10月单月更是突破2万台。新上市的B01实现"上市即爆款"，连续三个月交付破万，展现出公司在A级轿车市场的突破能力。
ABCD四大产品系列的完整布局是零跑的重要看点。从10万以内的A系列到30万级的D系列，零跑试图用全覆盖策略在各个细分市场建立据点。然而，这种"撒网式"布局也意味着研发资源的高度分散，每个系列能否都获得足够的技术投入和市场推广支持，将是考验公司执行力的关键。
全球化野心与现实考量零跑的全球化进展确实令人瞩目。 Q3出口1.74万台，前三季度累计出口3.78万台，以绝对优势领跑新势力出海赛道。与Stellantis的合作让零跑在欧洲市场快速铺开超650家网点，这种"反向出海"模式避免了巨额基建投入。
但海外市场的真实表现仍需理性看待。欧洲10月仅有1000多用户下单B10，相对于庞大的网点布局，转化率并不算高。而且，零跑在海外市场面临的不仅是品牌认知度挑战，还有日益严峻的贸易壁垒。公司计划2026年在马来西亚和欧洲启动本地化生产，这将大幅增加资本开支和运营复杂度。
技术自研的双刃剑零跑坚持全栈自研确实构建了差异化优势。 公司掌握整车成本65%的核心零部件自研自造能力，推出业界首个八合一电驱、CTC电池底盘一体化等领先技术。新发布的旗舰D平台更是集成了1280TOPS算力、1000V三电系统等前沿配置。
然而，全栈自研也是把双刃剑。一方面，这确实帮助零跑在成本控制和技术迭代上获得主动权；另一方面，这也意味着研发投入的持续高企。Q3研发费用12.1亿元，占营收比重超过6%，这个比例在行业中属于较高水平。在行业洗牌加剧的当下，如何平衡技术投入与盈利能力将是长期考验。
现金流优势与隐忧并存零跑的现金流状况相对健康。 Q3经营现金流48.8亿元，自由现金流38.4亿元，账面现金339.2亿元，为业务扩张提供了充足保障。这在当前新能源车企普遍面临资金压力的环境下显得尤为珍贵。
但需要注意的是，现金流的改善很大程度上依赖于销量快速增长。一旦市场增速放缓或竞争加剧导致销量承压，现金流状况可能迅速恶化。而且，公司雄心勃勃的全球化计划和产品矩阵扩张都需要大量资金投入，现金消耗速度可能超出预期。
预期差与投资逻辑零跑当前的核心投资逻辑在于规模化效应的释放。 公司已经证明了在10-20万价格区间的产品竞争力，月销突破7万台的成绩在新势力中确实亮眼。随着产能爬坡和规模效应显现，毛利率有望进一步改善。
元股证券:ygzq.hk但市场可能低估了费用端的增长压力。零跑在研发、营销、管理等各个维度都在大幅扩张，短期内费用增幅可能持续超过营收增幅，这将对盈利能力构成挑战。此外，30万以上高端市场的突破难度可能被低估，D系列产品能否成功向上突破，直接关系到公司长期盈利能力。
全球化进展虽然亮眼，但实际贡献仍需时间验证。 海外市场的培育是一个长期过程，短期内难以对整体业绩产生显著正面影响，反而可能增加成本负担。
总体而言止盈怎么设，零跑正处在从量变到质变的关键节点。规模优势已经初步建立，但盈利质量的持续改善仍面临考验。 投资者需要密切关注公司费用控制能力、高端产品市场表现以及全球化战略的实际效果。
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